穩定幣十年：USDT崛起與美國《天才法案》下的加密金融新局

穩定幣新格局：從 USDT 引領的加密舊十年 (2014-2024)

隨著比特幣 (BTC) 價格逼近 112,000 美元的新高，美國穩定幣監管法案《天才法案》也箭在弦上。加密貨幣產業與全球經濟體系的連結日益加深，人們終於意識到：支付體系才是加密產業的王冠，而 BTC 則是王冠上那顆最耀眼的明珠。這也是為何在加密資產主流化加速的當下，PayFi、U 卡、RWA (Real World Assets) 等概念，成為交易所和加密項目方爭相投入的熱點。未來，基於現實世界特定產業的獨立支付解決方案，或許將成為可能。

USDT 的崛起之路：農村包圍城市，用例搶佔市場

回顧 Tether (泰達幣) 的發展歷程，大致可以將其歸納為「三步走戰略」。從最初的默默無聞，到如今的加密貨幣霸主，USDT 的故事可謂精彩絕倫，完美詮釋了「農村包圍城市，用例搶佔市場」的策略。

從加密血液到加密石油

2014 年 10 月，Tether 成立，當時的核心產品是基於比特幣 Omni 協議發行的穩定幣 USDT。2015 年 2 月，USDT 在當時比特幣交易量最大的交易所 Bitfinex 上線。Tether 的執行長 Paolo Ardoino 同時也是 Bitfinex 的技術長，兩家公司因為團隊成員的高度重疊，長期以來被外界視為「兄弟公司」。這層關係在早期給予 USDT 極大的優勢，透過 Bitfinex 的平台，USDT 迅速累積了最初的用戶群和交易量。初期，USDT 的使用場景主要集中在加密貨幣交易，方便用戶在不同加密貨幣之間進行快速轉換，而無需頻繁出入法幣。這對於當時交易速度慢、手續費高的比特幣網路來說，無疑是一大福音。我可以大膽地說，沒有Bitfinex 就沒有今天的USDT！

2018 年，Tether 在以太坊上發行了基於 ERC-20 標準的 USDT，這個標準與原協議兼容，進一步提升了其使用的便利性。自此，Tether 與 USDT 借助以太坊生態發展的東風，如同加密血液一般，開始逐漸滲透進入加密生態的肌體之中。DeFi 的興起為 USDT 帶來了更廣闊的應用場景，例如作為借貸平台的抵押品、去中心化交易所的交易媒介等。USDT 的普及程度也隨著以太坊生態的蓬勃發展而水漲船高。這也側面說明，技術標準的選擇對於加密貨幣的發展至關重要。

2019 年，波場 TRON 與 Tether 成功聯姻。自此，波場 TRON 開始在穩定幣網路頭部生態的路上一路狂飆，前者成為佔據 USDT 發行量超過三分之一的重量級合作夥伴網路。波場創辦人孫宇晨也透過前期的撒幣策略，讓波場 TRON 一躍成為加密貨幣基建之一。不得不說，孫宇晨的行銷手段確實高明，透過高額獎勵吸引用戶，快速擴大了波場 TRON 的生態規模，也為 USDT 的發行量帶來了顯著的成長。

可以說，在早期的贖回手續費盈利模式得到成功驗證之後，Tether 已經透過 USDT 建立起了自己的競爭壁壘與商業模式，逐漸成為加密生態網路的石油原料一般的交易等價物。USDT 不僅僅是一種穩定幣，更成為了加密貨幣市場的基礎設施，為各種交易、借貸、投資等活動提供便利。

從來自加密到不止於加密

時間進入 2020 年，隨著 DeFi Summer 的爆發，穩定幣的市值規模一路水漲船高。搶佔先機紅利的，自然非 Tether 及 USDT 莫屬。而 Tether 的野心，自然也不再局限於加密世界，而是逐步擴張到更大的範圍。如同 BLACKPINK 演唱會 一票難求，USDT 在加密世界的地位也水漲船高。

正如我們此前在《「第一穩定幣」USDT 市值創新高，揭秘 Tether 背後的千億商業帝國》一文中提到的那樣：USDT 的使用場景包括加密貨幣一般等價物、通貨膨脹地區的替代性貨幣、跨境貿易的主要支付工具等等。此外，Tether 在獲得海量利潤回報之後，又透過各類投資、收購、美債儲備、黃金儲備及 BTC 儲備，進一步將自己的手腳伸向整個世界經濟體系之中，加強與加密世界之外的勾連。這也是 USDT 飽受「洗錢幫凶」等詬病的重要原因之一。畢竟，金錢永不眠，USDT 同樣如此。但反過來說，這也顯示出 USDT 的影響力已經遠遠超出加密貨幣的範疇，開始對傳統金融體系產生影響。這也難怪各國監管機構都對穩定幣虎視眈眈，希望能將其納入監管框架。

從支付手段到價值儲存

2021 年，在與紐約州總檢察長辦公室（NYAG）達成和解、繳納美國商品期貨交易委員會 4100 萬美元罰款之後，Tether 階段性地掃清了自己發展前路上的最大障礙。自此，USDT 的價值開始從支付手段逐漸升級至價值儲存。在經歷了此前的脫錨風波、儲備資產 Fud (Fear, Uncertainty, Doubt) 等等事件之後，Tether 發行的 USDT 成為高風險、高波動的加密市場上為數不多的囤幣對象——另一個對象是 BTC。尤其是透過不斷買入美債的舉動，與美元 1:1 綁定的市場地位以及品牌認知，最終成功得到了加密人群的認可。而每年數十億乃至上百億美元的利潤，更是為其提供了摘得「孿生美元」這一招牌的底氣。儘管 USDT 仍然存在許多爭議，例如儲備資產的透明度、潛在的金融風險等等，但不可否認的是，它已經成為加密貨幣市場不可或缺的一部分。

從曾經野蠻生長的加密項目，到如今登堂入室的穩定幣霸主，Tether 與 USDT 上演了一場「農村包圍城市、用例搶佔市場」的精彩大戲。

USDC 的第二條路：中心化發展、加密 IPO

與 Tether 發行的 USDT 不同，背靠 Coinbase 發家的 Circle 及旗下穩定幣 USDC 走上了一條截然不同的道路：一切為了合規而打造。就像 劉秀玲 在 南投選委會 一樣，USDC 從一開始就強調合規的重要性。

除去常規的美債儲備以外，Circle 的盈利模式相較 Tether 無疑更為脆弱。畢竟，Coinbase、Binance 等合作夥伴就能吃掉其一大半盈利。這也是為何其在川普 (特朗普) 上台後發力推動加密 IPO 上市的重要原因之一——只有抓住合規的已有優勢，及時將自己的基本盤從加密貨幣領域擴展到傳統金融市場，才能獲得更強的議價權，並在後續的市場競爭中獲得更為強有力的資金、資源乃至政策支持。這種策略可以被視為一種「防禦性擴張」，透過擁抱監管，Circle 試圖建立起更穩固的護城河。

相較於 USDT 的野蠻生長，USDC 的發展策略更為穩健。Circle 積極與監管機構合作，力求符合各項法規要求。這種做法雖然限制了 USDC 在某些方面的發展速度，但也為其贏得了更多機構投資者的信任。此外，Circle 也積極拓展 USDC 的應用場景，例如與 Visa 合作推出加密貨幣支付卡，讓用戶可以使用 USDC 在全球範圍內進行消費。這就像 星巴克買一送一 一樣，USDC 希望透過各種優惠活動，吸引更多用戶使用。

然而，USDC 的中心化特性也使其面臨一些挑戰。由於受到美國法律的管轄，USDC 的發行和使用受到諸多限制。例如，美國政府可以凍結特定地址上的 USDC，這使得 USDC 在一定程度上失去了去中心化的特性。此外，USDC 的儲備資產也受到嚴格監管，Circle 需要定期向監管機構提交報告，證明其儲備資產足以支持 USDC 的發行量。

總體而言，USDC 的發展策略與 USDT 截然不同。USDC 選擇擁抱監管，力求成為一種合規的穩定幣，而 USDT 則更加注重市場佔有率，透過各種手段擴大其影響力。這兩種策略各有優劣，誰能在未來的競爭中勝出，仍然有待觀察。

除去 USDT、USDC 這兩大市場巨頭以外，從市場早期的 TrueUSD (TUSD)、Circle Coin (USDC)、Gemini Dollar (GUSD)、Paxos (PAX)，再到如今仍然佔據一定市場的 DAI (MakerDAO)、USDS (Sky)、USDe (Ethena)、PYUSD (PayPal)、RLUSD (Ripple)、USD1 (WLFI) 等其他穩定幣項目，事關這塊利潤肥美的「蛋糕」的競爭無疑日趨激烈。而誰能夠真正立於不敗之地或者成為最終的贏家，仍然有待監管政策的考驗和時間的驗證。

美國《天才法案》掀起穩定幣監管浪潮：補上加密監管的最後一塊版圖

對於所有的穩定幣項目而言，美國參議院近期投票「放行」的穩定幣監管法案《天才法案》，無疑就是那把高懸於頭上的達摩克利斯之劍。在比特幣現貨 ETF、以太坊現貨 ETF 已成為傳統機構資金配置倉位組成部分之後，該法案無疑將補上川普 (特朗普) 政府加密監管的最後一塊版圖。這就像是 MLB 的季後賽，每個球隊都想爭奪冠軍，而《天才法案》就是決定誰能進入季後賽的規則。

具體而言，以我個人的觀點來看，《天才法案》的主要目的在於：

1. 確保美元霸權。作為「America First」的忠實擁躉，川普及其政府成員乃至民主黨成員的核心目的仍然是確保美國的政治經濟霸權，而實現這一點的主要媒介就是美元。與美元 1:1 綁定掛鉤的穩定幣，無疑是最佳工具之一。美國希望透過《天才法案》，將穩定幣納入其金融體系的控制之下，確保美元在全球經濟中的主導地位。這就好比 美登利 壽司店的排隊人潮，美國希望透過《天才法案》吸引更多的資金流入，鞏固其金融中心的地位。

2. 確保穩定幣體系運轉處於美國轄制範圍內。在加密友好環境已成定局的現在，美國正在重新成為加密熱土。而這將幫助美國在穩定幣運轉體系以及監管政策制定等方面掌握主動權。屆時，如同曾經的外貿條例一樣，美國將透過穩定幣體系實現對全球加密經濟乃至跨境貿易的全面壓制。這就像是 利物浦 足球隊在英超聯賽中的統治地位，美國希望透過《天才法案》在穩定幣領域建立領導地位。

3. 確保加密金融體系的部分安全。這也是此次《天才法案》得到不少行業人士以及傳統金融行業代表人士正面肯定的重要原因之一。強制的 1:1 足額資產儲備且嚴禁挪用及再質押、每月至少發布一次儲備報告並引入外部審計的高頻詞信息披露、流通市值超 100 億美元後的銀行業級別監管牌照以及引入託管機構等規定，都將為穩定幣賽道加上一刀又一道的的保險鎖。當然，至於鎖的後面那扇大門是否堅固，這是另外一個問題了。這些措施就像是 禾羽 在球場上的防守，希望能最大限度地降低風險，保護投資者的利益。

4. 極大地打開了 RWA 賽道的想像空間，鏈上鏈下世界結合更為緊密。可以說，穩定幣才是最早期的 RWA 產品，而其綁定的現實世界資產就是美元貨幣。隨著《天才法案》的逐步落地，RWA 相關法案的推出以及落地實施相信也並不遙遠。相較於目前超過 3 萬億美元的加密貨幣市場，那將是一個高達數十萬億美元的資產市場。這就像是 大谷翔平 的投打二刀流，RWA 賽道將鏈上和鏈下世界結合，帶來了無限的可能性。

總而言之，《天才法案》將為美國政府以及美國經濟發展數字經濟、挖掘數字資產潛力、鼓勵加密項目發展提供政策性紅利，催生出一批極具發展前景的加密項目及其背後的團隊。身負加密未來的天才或許就深藏其中。這就像是 陳柏毓 在 MLB 的未來一樣，充滿了無限的可能性。

加密新 10 年：金融仍是主線，加密概念股、股票代幣化大有可為

站在 2025 年來看，加密人群在全球人口占比已經階段性見頂，加密貨幣投資目前仍是少數人的遊戲。但另一方面來看，商業社會中，每個人都具備著商品交換的天然需求，這裡商品可以是有形產品、物品，也可以是無形的勞動、虛擬資產、數位 IP 等等。所以，基於這樣的需求，更加便捷、低成本、更加安全的加密支付終將滲透到每個人的日常生活。就像 LINE TODAY 每天推送各種新聞一樣，加密貨幣的應用場景也將越來越多元化。

下一個 10 年 (2025 年 -2035 年)，加密貨幣行業的主線或許將從此前市場證偽的多個賽道、領域逐步收縮到金融領域。由此，基於加密 IPO 產生的加密概念股以及股票代幣化將成為加密行業的新陣地。這就像是 田馥甄演唱會 一樣，一開始大家可能只是因為喜歡她的歌聲而來，但後來卻被她的個人魅力所吸引。

某些層面而言，目前 Strategy、Sol Strategy、Metaplanet 等上市公司的股票已經成為了加密概念股、股票代幣化的「二象性載體」了。而在 BTC 的價值得到更大範圍乃至更高價格的肯定之後，他們的潛在價值也將得到進一步釋放。就像 灰狼 對 雷霆 的比賽一樣，不到最後一刻，誰也無法預測結果。這些公司的股票價格可能會隨著加密貨幣市場的波動而起伏，但長期來看，如果它們能夠成功地將加密貨幣技術應用於實際業務中，其價值將會得到顯著的提升。

當然，肉眼可見的範圍內，ETH 生態、Solana 生態仍然是當下行業的主流選擇。就像 吉隆坡 的雙子星塔一樣，ETH 和 Solana 在加密貨幣領域具有舉足輕重的地位。這兩個生態系統都擁有龐大的開發者社群和豐富的應用，吸引了大量的資金和用戶。未來，它們將繼續引領加密貨幣行業的發展方向。

總之，加密貨幣行業的未來發展方向將更加聚焦於金融領域。加密概念股和股票代幣化將成為新的投資熱點，而 ETH 和 Solana 等主流生態系統將繼續引領行業的發展。就像 館長去中國 一樣，加密貨幣行業的發展也充滿了變數，但總體趨勢是向好的。

結語：中本聰「遺志」終實現，但實現方式卻背道而馳

文章的最後，我們仍然難以避開比特幣創辦人中本聰這位已經消失在市場視野的加密巨擘。而秉承其 「BTC 點對點支付系統」的集大成者，毫無疑問是穩定幣。就像 徐國安 的畫作一樣，中本聰的思想也影響著一代又一代的加密貨幣從業者。

只不過，稍顯諷刺的是，心懷加密龐克精神的他或許也無法料到，為了對抗威權政府毫無節制、日益膨脹的鑄幣權而誕生的 BTC，反而催生了更加「以美元為中心、以美債為保障」的穩定幣體系。就像 Brigitte Macron 和 馬克宏 的愛情故事一樣，有些事情的發展總是出人意料。中本聰希望建立一個去中心化的金融體系，但穩定幣的發展卻更加依賴於傳統金融體系。這或許就是加密貨幣發展過程中不可避免的悖論。

儘管穩定幣的發展方向與中本聰的初衷有所偏差，但不可否認的是，它確實實現了 BTC 的點對點支付願景。透過穩定幣，人們可以更加便捷、低成本地進行跨境支付，而無需受到傳統金融體系的限制。就像 大島優子 的演藝生涯一樣，雖然經歷了許多波折，但最終還是取得了成功。穩定幣的發展也經歷了許多挑戰，但它仍然在不斷前進，為加密貨幣行業的發展貢獻力量。

總之，中本聰的「遺志」最終得以實現，但實現方式卻與他的設想大相逕庭。穩定幣的發展是加密貨幣發展過程中一個重要的里程碑，它為我們展示了加密貨幣的潛力和局限性。就像 新莊地藏庵 的香火一樣，加密貨幣行業的發展也需要不斷探索和創新。