穩定幣監管加速：美國《GENIUS法案》通過，苗博雅解析美元霸權新棋局

狂飆突進的穩定幣：美元霸權的新棋局？

在加密貨幣的世界裡，總有些爭論不休的話題。有人沉迷於比特幣的去中心化理想，堅信它能顛覆傳統金融秩序；也有人更務實，認為穩定幣才是加密技術真正走向大眾的敲門磚。無論你是否承認，從實際應用層面來看，今天的加密世界與五年前、十年前相比，雖然規模擴大了不少，DeFi 也風生水起，但真正能「出圈」的，依舊是貨幣相關的應用，而這其中，除了比特幣，就屬穩定幣最為耀眼。

加密世界的實用主義：從比特幣到穩定幣

比特幣的出圈之路，無疑是一場「漲服」人心的史詩。它以令人瞠目結舌的百倍增長曲線，成功讓世界為其正名，成為去中心化貨幣的代表。但是，如果我們拋開價值尺度，從實用的角度去衡量，穩定幣才是真正意義上在全球範圍內實現大規模應用的加密貨幣。

想想看，有多少人真正用比特幣去買一杯咖啡？但穩定幣卻默默地在跨境支付、貿易結算等領域嶄露頭角。穩定幣就像是加密世界的潤滑劑，它降低了加密貨幣的波動性，讓更多人願意嘗試使用，也為傳統金融機構進入這個領域提供了更穩定的橋樑。甚至可以說，沒有穩定幣，許多 DeFi 應用都將寸步難行。

穩定幣的崛起：數據背後的真相

穩定幣的崛起並非空穴來風，數據就是最好的證明。目前，全球穩定幣的總市值已經高達 2438 億美元。更令人驚訝的是，根據 Visa 提供的數據，過去 12 個月，穩定幣的總交易量達到了 33.4 萬億美元，總交易次數高達 58 億次，活躍的唯一地址總數也達到了 2.5 億個。這組數據告訴我們，穩定幣已經不是小眾玩家的遊戲，而是正在快速滲透到全球經濟的各個角落。

穩定幣的高頻使用和龐大規模，足以說明其應用需求和邏輯已經基本成熟。然而，與其迅猛發展形成鮮明對比的是，穩定幣的監管仍然處於磨合階段。各國政府都在努力尋找一個既能促進創新，又能有效防範風險的監管框架。就在最近，美國參議院投票通過了《引導和推動美國穩定幣國家創新法案》（GENIUS 法案），這無疑為全球穩定幣監管再次掃清了障礙。這是否意味著，穩定幣的春天即將到來？又或者，這僅僅是監管機構與加密世界之間一場漫長博弈的開始？這一切，都值得我們拭目以待。如果搭配PLG冠軍賽的熱度，那關注度肯定更高。

穩定幣發展迅猛，頭部效應突出

穩定幣，顧名思義，是一種力求價值穩定的加密資產，它們通過與法定貨幣（如美元）、貴金屬、大宗商品或一籃子資產掛鉤，來消除加密貨幣市場常見的劇烈波動。其主要目標是為用戶提供一個可靠的結算、價值儲存和投資工具。作為加密市場中的價值尺度，穩定幣的每一次擴張，都直接反映出整個行業規模的增長。回想 2017 年，全球穩定幣的總流通量還不到 10 億美元，而如今已接近 2500 億美元。全球加密市場也從不足萬億美元，一路攀升至 3 萬億美元的規模，從一個狹小的邊緣市場，走到了主流視野的中心。就像苗博雅在節目裡分析的那樣，穩定幣的崛起，是加密貨幣走向主流的必然一步。

穩定幣：加密市場的價值尺度

想像一下，在一個波動劇烈的市場裡，如果沒有一個相對穩定的價值錨定物，交易將會變得多麼困難？穩定幣就像是加密貨幣市場的「美元」，它為各種加密資產提供了一個共同的計價單位，讓交易者可以更方便地評估風險和回報。此外，穩定幣還充當了法幣與加密貨幣之間的橋樑，方便投資者進出市場。如果仁寶股價也能像穩定幣一樣穩定，那股民們就不用每天提心吊膽了。

本輪牛市：穩定幣的盛宴？

從最近的數據來看，這一輪牛市，可以被視為穩定幣的牛市。在 FTX 事件之後，全球穩定幣供應量一度從 1900 億美元回落到 1200 億美元。但此後，穩定幣供應量穩步增長，在 18 個月內持續攀升。與之相對應的是，比特幣（BTC）從谷底的 17500 美元一路攀升，再度來到了 10 萬美元上方。究其原因，本輪牛市的流動性主要來自外部機構，而這些機構通常首選穩定幣作為媒介，因此呈現出外部流動性增大，穩定幣規模也隨之增大的特性。這就像是主權基金入場，首先會選擇配置相對穩健的資產。

穩定幣種類繁多：中心化、去中心化、計息與否

穩定幣的種類可謂五花八門。從控制中心來看，可以區分為中心化穩定幣和去中心化穩定幣。從法幣類型來看，可以分為美元穩定幣和非美元穩定幣。甚至還可以從計息與否劃分為計息穩定幣和非計息穩定幣。從抵押物來看，還可以細分為美債、美元或是數字資產抵押穩定幣，覆蓋範圍相當廣泛。雖然市場已經開始出現計息或返利的穩定幣，但由於幣值趨於穩定，穩定幣本質上是一種核心定價工具，它不用於炒作，也多無官方機構限制，全球通用，這也為穩定幣出圈躍升為全球化貨幣奠定了基礎。

穩定幣的全球應用：超越加密投資

穩定幣的應用範圍已經遠遠超出了加密投資的範疇。除了歐美、日韓等主流地區，巴西、印度、印度尼西亞、尼日利亞和土耳其等新興市場，特別是那些金融基礎設施薄弱以及深陷通貨膨脹的地區，都已開始將穩定幣用於日常交易中。根據 Visa 去年發布的報告，穩定幣在非加密領域最受歡迎的用途是貨幣替代（69%），其次是支付商品和服務（39%）和跨境支付（39%）。在這些國家，穩定幣不僅是一種投資工具，更是一種應對通脹、繞開外匯管制、實現跨境支付的有效手段。就像在帛琉，穩定幣或許能幫助當地居民更好地參與全球貿易。

穩定幣市場格局：美元獨大，頭部效應顯著

從覆蓋範圍來看，美元穩定幣佔據著穩定幣市場 99% 的規模，這也讓穩定幣被戲稱為「美元分支」。細分來看，由於貨幣本身具有規模效應，強者恆強、頭部化凸顯是穩定幣領域的關鍵特點。中心化穩定幣盤據一方，USDT 成為了絕對的領導者，市場份額達到 1520 億美元，佔據市場總額的 62.29%。第二位是 USDC，市場規模約 603 億美元，佔比為 24.71%。僅僅這兩者，就佔據了市場總量的 80% 以上，集中化程度可見一斑。第三位是以獨特機制與高收益率殺出重圍的 USDe，嚴格意義上而言，其屬於半中心化穩定幣，目前市場規模為 49 億美元。自 Terra 崩盤之後，算法穩定幣式微，在穩定幣排名中，唯有 Sky 生態中的去中心化穩定幣仍居前列，USDS 約 35 億美元，鑑於分流效應，DAI 現僅有 45 億美元的規模。而從公鏈而言，以太坊佔據絕對主導地位，市場份額佔比高達 50%，此後分別是 Tron（31.36%）、Solana（4.85%）以及 BSC（4.15%）。

發行穩定幣：一本萬利的生意？

以業務論，穩定幣發行簡直是一本萬利的生意。大批量規模可以讓發行機構的邊際成本無限趨近於零，數字貨幣直接換現金的方式，更是讓發行方在無風險收益中賺得盆滿鉢滿。以 USDT 的發行方 Tether 為例，根據其 2024 全年的營收報告，其在一年中取得了 137 億美元的淨利潤，集團淨資產飆升至 200 億美元，而公司團隊僅為 165 人，員工坪效驚人。如此高額的收益吸引著各大機構的入局，近年來，傳統金融機構如 Visa、Paypal 均正積極布局這一板塊，互聯網企業也蠢蠢欲動，除了海外的 Meta，國內京東也寄希望在香港分一杯羹。目前，特朗普家族項目 WLFI 也正推出了穩定幣 USD1，在 4 月 12 日軟啓動，目前已經迅速擴展、集成超過 10 項協議或應用。如果 王文洋包養 的傳聞是真的，或許他也可以考慮投資穩定幣，畢竟這比包養更划算（笑）。

監管磨合加速，美國參議院通過《GENIUS法案》

機構們搶灘登陸穩定幣市場，監管的腳步也如期而至。放眼全球，包括美國、歐盟、新加坡、迪拜、香港等地都已開始或已然圍繞穩定幣框架完善立法。其中，加密貨幣領域的核心樞紐——美國，無疑是全球目光的焦點。

美國穩定幣監管：從混亂到確定

僅從美國的監管歷程來看，穩定幣經歷了一個從高度不確定到逐漸明朗的過程。在 2025 年之前，美國國會並未針對穩定幣和加密貨幣頒布專門的法規。在現有的法律框架下，美國證券交易委員會（SEC）、商品期貨交易委員會（CFTC）和貨幣監理署（OCC）都試圖對穩定幣進行定義，以爭奪這一新興領域的主導權。美國金融犯罪執法局（FinCEN）以許可制為抓手，負責監管從事加密貨幣發行與交易的主體；SEC 則依賴證券交易法，指控部分穩定幣（如 BUSD、USDC）為證券；CFTC 的商品論則使其聚焦於穩定幣的反欺詐和反市場操縱方向。這種繁雜的監管架構不僅使得監管主體難以界定，而且在美國的行政體制下，各州層面的穩定幣監管環境更是呈現出多樣化趨勢，例如紐約州就擁有獨立的加密貨幣牌照。這種情況就好比蘇花公路，不同的路段有不同的交通規則，讓人摸不著頭腦。

總而言之，2025 年之前的美國穩定幣監管相當碎片化，甚至存在監管機構角力導致的混亂現象，這給穩定幣行業帶來了高度的不確定性和合規難題。然而，隨著特朗普政府的上任，穩定幣的監管進程也被按下了加速鍵。如果當時發生路怒症事件，搞不好會直接影響政策走向（笑）。

《STABLE法案》與《GENIUS法案》：雙軌並行？

早在今年 2 月，美國眾議院數字資產小組委員會主席 Bryan Steil 和金融服務委員會主席 French Hill 就提交了《2025 年穩定幣透明與責任促進賬本經濟法案》（簡稱“STABLE”）。同月，參議員 Bill Hagerty、Tim Scott、Kirsten Gillibrand 和 Cynthia Lummis 聯合在參議院提出了《指導和建立美國穩定幣國家創新法案》（GENIUS 法案）。

兩大法案的集中提出並非偶然，而是頂層支持下的前瞻性行動。在今年 3 月白宮舉辦的首屆加密貨幣峰會上，特朗普就對穩定幣表示了濃厚興趣，不僅公開表示這將成為一種“極具前景”的增長模式，更是直言希望國會能夠在 8 月休會前將相關立法遞交至總統辦公室，釋放出了明確的政治信號。

3 月 17 日，參議院銀行委員會以 18 票贊成、6 票反對的兩黨支持率通過了 GENIUS 法案，並將其正式遞交至參議院。3 月 26 日，STABLE 法案成功遞交了修訂版，並在 4 月 3 日被眾議院金融服務委員會予以通過，遞交至眾議院進行全體表決。

儘管同為穩定幣法案，但兩者側重點略有不同。STABLE 法案優先考慮聯邦的統一管控，而 GENIUS 法案更強調構建州級與聯邦並行的雙軌管理制度。STABLE 法案將發行資格限定在具有保險的存款機構和獲得聯邦批准的非銀行機構，而 GENIUS 法案則允許更多類型的發行主體開放准入。兩者均要求儲備 1:1 支持並每月披露，但 STABLE 法案的要求更為嚴苛，額外要求聯邦存款保險公司（FDIC）提供保險，同時還對算法穩定幣實施為期兩年的禁令。GENIUS 法案則在特定條件下允許探索算法穩定幣機制。此外，GENIUS 法案支持穩定幣向持有人提供利息或收益，但 STABLE 法案則明令禁止付息行為。這就像是兩種不同的商業模式，各有優劣，最終誰能勝出，還得看市場的選擇。

《GENIUS法案》的闖關之路：爭議與妥協

在實踐過程中，兩大法案都面臨著來自多方面的質疑。州政府反對聯邦對於 STABLE 法案的監管優先權，部分行業人士則對其嚴苛的條款表示不滿。而 GENIUS 法案則主要迎來了合規成本的討論，認為雙軌制會增加合規成本，且該法案過分聚焦於美國本土市場，會忽視第三世界國家的使用需求。這種爭議也反映出各方利益的博弈，以及監管者在創新與風險之間尋求平衡的難度。

目前來看，GENIUS 法案的進展要比 STABLE 法案更為迅速。5 月 9 日，在參議院投票中，《GENIUS 法案》的投票以 48 票贊成、49 票反對的結果宣告失敗，原因是民主黨要求加強反腐敗條款及禁止行政部門成員持有加密貨幣，直指特朗普政府存在加密腐敗，但共和黨並不讓步。針對此事件，美國財政部長甚至在推特上公開表達了對該決定的不滿，直言美國立法者無所事事。這種政治鬥爭也給穩定幣的監管前景蒙上了一層陰影。

就在不久之後，《GENIUS 法案》捲土重來，在更新版本中通過規模劃分了監管機制，即超過 100 億美元資產的穩定幣由聯邦監管，低於 100 億美元市值的穩定幣則由各州進行自我監管。同時，新版本還明確與美國的保險信用以及政府信用做出切割，降低系統性風險，並增加了科技公司參與穩定幣的限制條款。更新後的法案雖然仍未觸及到民主黨質疑的道德規範，但在投資者及現有機制保護方面仍有進步。在此背景下，部分民主黨議員選擇倒戈，美國參議院在 5 月 19 日晚以 66 票支持、32 票反對的表決結果，通過了《GENIUS 法案》的程序性動議，為最終立法掃清了障礙。下一步將進入參議院全體辯論和修正程序，隨後的流程是將該法案交由眾議院審議。考慮到眾議院的通過門檻相對較低，最終該法案遞交至總統辦公室簽署成為最終立法的可能性非常之高。

《GENIUS法案》的影響：美國加密資產的重要里程碑

《GENIUS 法案》的通過，無疑是美國加密資產歷史上的一個重要里程碑。它將填補美國穩定幣的監管空白，明確監管主體與規則，進一步推動美國穩定幣產業的蓬勃發展，為加密行業的主流化再次添磚加瓦。而從美國自身出發，在法規頒布後，美元以穩定幣為基礎深入滲透影響力的效益將更為凸顯，加密市場成為美元附庸的趨勢也將持續增強，為美元構建中心化與去中心化霸權提供了核心驅動。值得注意的是，無論何種法案，都要求穩定幣持有者必須持有美國國債、美元等資產，這也為美債創造了新的且持續的購買需求。如果 劉揚偉 也能在穩定幣的監管方面提出一些建設性的意見，那就更好了。

美國之外，全球穩定幣監管已初步成形

2025年才有明確的穩定幣監管框架，由此可見，美國在穩定幣監管方面並非領頭羊。事實上，早在美國之前，歐盟就推出了加密資產市場（MiCA）法案，為包括穩定幣在內的所有加密資產提供了全面的監管框架。MiCA法案對穩定幣的劃分很明確，分為資產參考代幣與電子貨幣代幣，同樣也禁止算法穩定幣。它要求穩定幣發行機構，特別是具有一定市場規模的機構，必須維持1:1資本儲備，遵守透明度規則，並在歐盟監管機構完成註冊。與此同時，歐洲保險和職業養老金管理局（EIOPA）建議對持有加密資產（包括穩定幣）的保險公司實施嚴格的資本管理制度，要求保險公司對這類資產持倉計提100%的資本充足率，在償付能力計算中將其視為零價值資產。

歐盟的MiCA法案：全面的監管框架

歐盟的MiCA法案堪稱一部加密貨幣領域的「百科全書」，它不僅涵蓋了穩定幣，還對加密資產的發行、交易、服務提供等各個環節都做出了詳細規定。可以說，MiCA法案為全球加密貨幣監管提供了一個重要的參考樣本。相較之下，美國的監管進程則顯得有些「慢半拍」，但美國監管的影響力依然不容小覷。

香港的審慎包容：穩定幣條例草案

在歐盟之外，香港也是穩定幣監管的領先地區。2024年12月6日，香港政府於憲報刊登了《穩定幣條例草案》，並於12月18日提交香港立法會進行一讀。根據最新消息，該計劃將於5月21日立法會會議恢復二讀辯論。香港對穩定幣立法呈現出審慎包容的態度，同樣採取牌照許可制進行管理，明確發行人須在香港設立，有足夠財政資源及流動資產，繳納股本不少於2500萬港幣，要確保儲備資產與其他儲備資產組合分隔，且指明儲備資產組合的市值須在任何時間，最少等同於尚未贖回及仍流通的穩定幣的面值，即1：1儲備。而在更早的去年7月，香港金管局就公告了穩定幣發行人“沙盒”參與者名單，包括京東幣鏈科技（香港）有限公司、圓幣創新科技有限公司、渣打銀行（香港）有限公司、安擬集團有限公司、香港電訊有限公司。由此可見，香港有意將自己打造成為亞洲的加密貨幣中心。

不過，香港在加密貨幣監管方面也並非一帆風順。過去，香港曾發生過一些加密貨幣交易所倒閉的事件，也引發了人們對加密貨幣監管的擔憂。如果當時莊宗輝能夠提出一些預警，或許就能避免一些投資者的損失。

新加坡與迪拜：穩定幣監管的先行者

除了上述地區，新加坡、迪拜也都已涉及穩定幣監管。新加坡於2023年發布了穩定幣監管框架，而迪拜則將穩定幣列於《支付代幣服務條例》。這些地區的監管政策，為穩定幣的發展提供了一定的法律保障，也吸引了一些加密貨幣企業前往落戶。但與此同時，這些地區的監管政策也存在一些不確定性，需要密切關注。

全球穩定幣監管的趨勢：牌照許可與風險防範

總體而言，全球穩定幣監管差異有限，後來者有明顯吸收前者經驗的跡象。全球監管機構均以牌照許可為重點對發行人進行監管，並對發行儲備、風險隔離、反洗錢與反恐作出了明確規定，差異化主要體現在允許的穩定幣類別、發行方限制以及本土化的反洗錢合規方面。可以預見的是，隨著時間的推移，各國的穩定幣監管政策將會更加完善，更加趨同。

穩定幣的未來：全球貨幣市場的重要組成部分

全球主要地區相繼推出穩定幣監管，足以反映出穩定幣在全球金融市場中的角色定位正從無人問津邁入百家爭鳴。穩定幣也逐步成為全球貨幣市場的重要組成部分，在進一步提升加密市場話語權之餘，也為加密領域的殺手級別應用添上了濃墨重彩的一筆。另一方面，第三世界國家也可以採用穩定幣進行24小時的全球結算，這何嘗不是真正實現了中本聰最初的願景——自由的電子現金。當然，新聞上偶爾也會出現一些穩定幣相關的詐騙案件，提醒我們在使用穩定幣時也要提高警惕。

滄海桑田，人生多變。加密百年之後，又還有多少宣稱的價值應用在大浪淘沙後猶存？從目前來看，至少，穩定幣與比特幣，還有其存在的意義。或許，在未來的某一天，穩定幣會像Ocha一樣，成為我們生活中不可或缺的一部分。

不過，加密貨幣市場的風險依然存在。投資者在參與穩定幣交易時，一定要做好風險評估，謹慎投資。不要被高收益所迷惑，更不要相信那些「穩賺不賠」的承諾。記住，投資有風險，入市需謹慎！也許參與威力彩中獎的機率都比投資穩定幣暴富更高(笑)！