微策略的比特币策略：一个三重套利的传奇

微策略（MSTR）在不到两年的时间里，凭借其独特的比特币投资策略，实现了超过150亿美元的账面盈利，成为币圈一个传奇案例。其成功并非简单的股、债、币三重套利，更在于巧妙地将MSTR股票本身转化为比特币的等价物，使其交易量甚至超过比特币ETF总和。

微策略的策略核心在于两个关键的飞轮：首先，通过股票溢价发行购买比特币，推动比特币价格上涨，提升每股净资产和收益，形成线性杠杆；其次，融资买币，加速利润增长，扩张估值倍数，将股价杠杆从线性提升到指数级，股价和市值上涨幅度超越比特币本身。

在股债关系方面，MSTR市值上涨使其进入更多指数，衍生品增多，交易量扩大，降低了股债融资成本。其精心设计的中长期零息可转债，将偿还选择权掌握在微策略手中，有效规避了币价下跌带来的违约风险。这种可转债设计，本质上是“可债可股”的工具，对股价和股东极为友好。

在币债关系方面，微策略利用美元计价的债务，以极低的违约风险购买比特币，在币本位视角下，这相当于用购买力趋近于零的债务换取购买力无限大的比特币，长期来看是一个稳赚不赔的策略。

尽管有人担忧微策略会重蹈Luna的覆辙，但两者风险结构差异巨大。微策略的风险主要在于股票和单股净币的高溢价能否持续。如果比特币衍生工具供给增加，导致股币溢价缩小至1.2以内，融资将难以持续，但微策略仍将是赢家。

微策略的长期盈利模式，堪比巴菲特的伯克希尔·哈撒韦。虽然MSTR目前对比特币溢价高达300%，但其持续融资能力是维持溢价的关键。如果其他公司效仿，则会削弱溢价泡沫。

其他资产如ETH、SOL能否复制该策略，取决于是否有足够多的对手方愿意接受类似的可转债条款。这些资产的经济模型、技术和市场风险更高，操作难度加大，但潜在收益也更大。